股权多元化但不改变国有控股
中共十八届三中全会后，新一轮国企混改同时在两条路线上并行。一条线由国资委负责推进，另一条线由国家发改委主导试点。
与国资委推动的混改不同，由国家发改委主导推进的混改企业，多是主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，或是一些垄断型企业。
国家发改委政策研究室副主任兼新闻发言人孟玮在近期的新闻发布会上介绍了相关进展。发改委目前已经选择了19家企业开展了两批试点，试点企业主要集中在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域。第三批试点企业已经遴选出，目前正在按程序报批。
2017年3月，电信行业与电力、铁路、民航、电信、军工、石油和天然气一同被发改委确定混改七大领域。
安信证券通信团队在近期撰写的一份关于联通混改的研究报告中，分析了当前电信行业面临的改革形势。
报告中指出：电信行业由于涉及国家主权和安全，并且通信网络覆盖需要巨额的资金投入，因此存在较高的政策和资金壁垒，长期以来国内外电信企业均由国有资本垄断运营。然而由于国有资本垄断会造成行业发展缓慢和企业运行效率低下等问题，因此自上世纪八九十年代以来，发达国家通过引入民营资本均推动了电信市场的充分竞争和电信企业的效率改善。当前，OTT应用（指互联网公司越过运营商，发展基于开放互联网的各种视频及数据服务业务）的迅猛发展和虚拟运营商的逐渐放开导致传统电信运营商在通信产业链中的地位逐渐受到威胁，改革需求更加紧迫。
而早在2016年9月，国家发改委就已经划定联通集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶作为首批6家混改试点企业。
中国联通不仅是其中唯一的电信企业，也是唯一一家集团层面整体混改的企业，因此被格外看重。
在此次联通混改方案中，采用了“定向增发+老股转让+员工持股”的方案。混改前，中国联通总股本为约211.97亿股。在本次混改过程中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元；由联通集团向战略投资者协议转让其持有的约19亿股公司股票，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。上述交易对价合计不超过约人民币779.14亿元。包括腾讯、百度、京东、阿里巴巴在内的互联网巨头，以及多家垂直行业企业和两家基金，成为中国联通的战略投资者。同时，中国联通混改方案还引入了员工持股计划。
整个联通混改方案中，最大的看点在于，在注入近780亿元的巨量资金后，国有股比例大幅下降，联通集团对中国联通的持股比例从原来的62.74%降低到36.67%，失去了持股50%以上的绝对控股地位。
不过，尽管如此，国有资本并没有失去对联通的控股权。在混改方案中，中国人寿以217亿元价格认购中国联通超10%的股权，成为此次引入的战略投资者中投资金额最大的一家国有企业。而接受老股转让的中国国有企业结构调整基金，将持有联通约6.11%的股份。
如此一来，联通集团、中国人寿和结构调整基金，合计持有联通53%的股份。在股权多元化的同时，依然保持多家国资股权加起来实现控股，也就是说，混改并没有改变联通的国企性质。
此前，在国企混改中，国资是否依然要保持“绝对控股”和“一股独大”，引入民资的比例是否有红线，民资是否能控股等问题长期争论不休。
国务院发展研究中心企业研究所副所长、国企改革专家张文魁一直坚持认为，当非国有投资者单股或与一致行动人多股占比达到33.4%，或者达到国有股比的1/2多一点时，国企的混合所有制才有效果。
事实上，张文魁也是此次联通混改方案的参与者。不过，张文魁对《中国新闻周刊》表示，由于签署了保密协议，无法接受媒体采访。
张文魁在混改问题上的态度一直旗帜鲜明。他认为，当非国有资本的股比从30%上升到40%的时候，混合所有制企业的公司业绩会明显改善。
这是因为，当非国有资本超过1/3时，非国有的股东可以发挥实质性的制衡功能，参与公司的战略规划和日常管理。这将有助于混合所有制企业的公司治理转型，促进企业的政企分开和依法行权。
在出席2015年的财新年会时，张文魁表示，虽然国资监管部门称2/3的国企都实现了混合所有制，但是国企混改的效果并不突出。这其中的主要原因就是非国有资本在国企中占比太少，所以关键要找到非国有资本占比的临界点。
此次联通混改方案，虽然没有真正实现非国有资本超过1/3，不过，已经在股权多元化的道路上迈进了一大步。
而这种股权多元化之下的国有资本联合控股，是否会成为今后混改的新模式？在电信行业资深分析师付亮看来，不能一概而论，“国企改革的前提是分类，在涉及到国计民生的重要领域，要确保绝对控股，但其他领域，国资是否会放弃控股权，这个说不定。”
付亮告诉《中国新闻周刊》，这种股权多元化的模式，表明国企的公司制改革又往前推进了一步，“未来国有资本会转为以投资人的形式出现，包括一些保险资金，以投资人的名义进入董事会和监事会，通过董事会中的席位，在董事会中发挥作用，来确保国资的保值增值，未来的国企混改都会朝这个方向转变。”
