不加息的美联储要做什么？

　　文/邱牧子

　　一如市场预期，美联储9月不加息。

　　美联储在北京时间21日凌晨宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变。

　　此次议息会议释放的信息和美联储主席鲍威尔的表态，涉及到对美国经济的判断，也有关未来美联储的政策操作。

　　经济稳步增长、上调GDP预期

　　从货币政策例会后发表的声明来看，主要的变化发生在经济预测和点阵图方面。

　　中金公司研究报告提出，从经济预测来看，与6月的概要相比，美联储将今年的实际国内生产总值（GDP）增速预期中值上调了1.1个百分点至2.1%，将今年的通胀预期、核心个人消费支出（PCE）价格指数中值下调了0.2个百分点至3.7%。

　　该报告认为，当前美国经济的韧性超出了大部分官员的预期，上调GDP是必然结果。此外，美联储还上调了对2024年四季度GDP同比增速的预测至1.5%（此前为1.1%），对核心PCE通胀的预测保持在2.6%不变。尽管美联储主席鲍威尔在记者会上不愿承认，但美联储或已将经济“软着陆”作为基准情形。

　　工银国际首席经济学家程实指出，2023年三季度，美国经济韧性持续好于预期，从分项指标来看，当前私人消费高于预期，PMI指数伴随补库存周期触底反弹，支持美国三季度经济增速继续向上。经济韧性超预期使得9月美联储大幅上调了美国2023年实际GDP增速预测。

　　程实提到，鲍威尔认为服务通胀的回落轨迹已经在美联储理想预期内，但美联储对非房租核心通胀的变化仍需保持高度警惕。考虑到房租通胀对核心通胀的走向中长期具有决定性影响。因此，随着四季度房租通胀继续见顶回落，扣除季节性影响核心通胀继续趋势下行的可能性在增加。

　　高利率时间拉长，超出市场预期

　　“更令人担心的是有关2024年底联邦基金利率预测的变动。”景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对中新社国是直通车说。

　　赵耀庭表示，6月份的点阵图预测，2024年底联邦基金利率将为4.6%，这意味着四次降息。而此次9月份的点阵图预测，2024年底联邦基金利率中位数将为5.1%，这意味着2024年仅会发生两次降息。

　　在他看来，长远而言，联邦基金利率保持相当之高的水平，出乎市场意料。总体而言，这是一次美联储的“鹰派暂停”。

　　浙商证券首席经济学家李超表示，在对明年降息的预期方面，虽然本月官员利率预测中值指向2024年或有50个基点的降息空间，但实际点阵图显示官员对2024年的降息预期依然处于高度离散状态，暂未形成一致观点。

　　程实也表示，如果年内剩余的议息会议中，鲍威尔若明确支持维持政策利率保持高位且持续模糊针对降息时间的讨论，这次答记者问中鲍威尔就仍然对降息问题模糊应对，那么美债保持高位震荡的时间或被延续，美元保持强势的周期可能被延长。

　　美联储未来如何操作？

　　李超认为，未来的加息节奏，鲍威尔坚持相机抉择的原则，继续保留11月加息的可能性；但在记者问答中多次提及“步伐谨慎”，意味着紧缩可能已到尾声。

　　上述中金公司的研究报告称，从点阵图来看，四季度加息的可能性被保留，但缺乏共识。尽管最近两个月核心通胀有所放缓，但由于经济增长持续强于预期，加上油价反弹，使得美联储官员们对后续的通胀风险仍然保持警惕。

　　具体看，在填写点阵图的19名官员中，有12人认为四季度还需再加息一次，另外7人倾向不再加息，这一力量对比与6月时变化不大。对于四季度是否加息，鲍威尔在记者会上态度模棱两可，直言需要依据数据行事。这表明美联储内部对于加息没有形成共识，对此市场只能耐心等待更多数据公布。

　　程实认为，9月点阵图显示，美联储小幅上调点阵图对政策利率的指引，年底联邦基金利率终值的预测被上调至5.5%至5.75%区间，对应美联储将再次加息25个基点。“因此，尽管鲍威尔强调是否再次加息要基于下一阶段的数据信息确定，我们仍预计12月联储或将再次加息一次。”