鲍威尔2.0时代前瞻：美联储将面临哪些抉择与困境？

　　随着美国总统拜登分别提名鲍威尔连任美联储主席、布雷纳德担任美联储副主席，一些问题也随之而来。怎么看鲍威尔的连任？他与布雷纳德的组合意味着什么？他们将面临哪些挑战？

　　此时美联储正处在一个关键的节点。一方面，美联储在引导货币政策的过程中，既要控制几十年来最高的通胀率，又不能阻止数百万失业的美国人从就业市场复苏中受益。另一方面，民主党人希望美联储扩大在经济中发挥的作用，加强促进就业、应对气候风险和解决不平等问题的努力；保守派希望美联储坚持其货币政策路线，更加关注抑制通胀，并减少监管。

　　专栏作者、前美联储官员Claudia Sahm称，美联储正面临自保罗·沃尔克担任主席以来的“史上最艰难时期”。而目前美国两党立场高度分化的政治环境让美联储工作难上加难。美联储越来越被视为不再超脱于党派纷争之外，此前几名官员的交易丑闻也对美联储的声誉造成了损害。

　　拜登的两难

　　鲍威尔如今面临着太多政治上棘手的经济问题：从帮助经济摆脱百年一遇的疫情，到决定是否创设数字美元，任何一方面出现差池，都可能颠覆经济增长局面并引发衰退。

　　恒生银行中国首席经济学家王丹接受澎湃新闻采访时表示，此次任命对于拜登政府来说是一个两难，而最终仍然选择了鲍威尔是因为，即便换一位主席人选，当下的美联储也不能改货币政策的方向，在这一前提下，选择鲍威尔连任是较为稳妥的做法。

　　首先，鲍威尔被提名的大背景，即美国CPI通胀“破6”，美联储货币政策前景存在较大不确定性。

　　美国劳工部11月10日公布的数据显示，美国10月末季调CPI年率为6.2%，创1990年以来最大升幅。从CPI分项来看，能源、住宅、交通运输、娱乐、其他商品与服务CPI环比均上行。

　　王丹分析称，现在美联储不能给出明确的加息信号，也不能说通胀是长期的，否则会被市场当成新的预期。现在只能对短期的平均通胀水平进行调控，于是只能不断强调通胀是暂时的。而即便换一个主席，这个说辞也不能改变。

　　在疫情席卷全球的这两年中，为了恢复经济，鲍威尔不仅领导美联储迅速而果断地用尽了主流货币政策框架的全部选项；新冠疫情大流行下鲍威尔还领导美联储终结了运行了9年的货币政策框架。由于长时间的“低增长、低利率、低失业率和菲利普斯曲线平坦化”，美联储对已运行近9年的货币政策框架做了调整，其中的核心内容之一是将原2%通胀目标调整为2%的平均通胀目标（Average Inflation Targeting，AIT） 。

　　王丹认为，鲍威尔在他的第一个任期干得非常好，既没有偏向共和党的倾向，也营造了美国经济稳定、股市繁荣的局面。疫情当头，做出无限供应流动性的决策，既控制风险也体现了其决断力。否则，美国经济很可能会进入衰退，对全世界产生消极的外溢作用。而在当前两党斗争空前激烈的局面下，让鲍威尔连任，达到两党的平衡才是最重要的。

　　中金宏观亦表示，对拜登而言，此时提名鲍威尔有两个好处，一是打压通胀预期，二是保持美联储货币政策的连续性。在美国通胀“破6”后，拜登的首要任务已经变成了控制通胀。让鲍威尔连任能提高市场对加息的预期，有助于达到控制通胀的目的。另外鲍威尔已经担任了4年的美联储主席，金融市场对他比较熟悉，让他留任有助于美联储与市场沟通，有利金融稳定。

　　“鲍威尔+布雷纳德”组合有何深意？

　　尽管鲍威尔麾下的美联储力挽狂澜，使得美国引领发达经济体中经济复苏；美联储还是成为了收入和种族不平等问题的政治靶心——量化宽松政策加剧了收入不平等，推高了股票和其他资产的价格。

　　王丹指出，负责货币政策的副主席一职没有实权，更为强调较高的理论水平。对布雷纳德的任命本质上还是体现民主党对身份政治和气候变化议题的重视。可若把这样背景的“选手”推选为美联储主席，或将在国会引发较大争议。相较之下，鲍威尔更能代表美国商业的利益，考虑问题更多从从保持市场效率出发，公平次之。而布雷纳德对于劳动力保护的强调很可能会伤害到商业利益。对鲍威尔的任命表明拜登政府更重视市场效率。

　　中金宏观认为，首先，在金融监管方面，布雷纳德是始终如一的“强硬派”。其次，在货币政策方面，布雷纳德更加强调充分就业，对通胀容忍度更高。布雷纳德更加关注社会“边缘”群体的福利，主张在就业复苏取得更多包容性进展前不急于加息。通胀方面，在美联储制定平均通胀目标制的过程中，布雷纳德发挥了至关重要的作用，她也是力推平均通胀目标制的几个核心官员之一。

　　中金宏观进一步分析称，布雷纳德与鲍威尔两人的搭档更多是政治权衡的需要。鲍威尔赞同适度放松金融监管，面对不断上升的通胀，他的货币政策态度可能随时转“鹰”。布雷纳德则完全相反，她更希望落实民主党人“严监管”的理念，在就业方面也希望更加包容。眼下美国通胀超标，布雷纳德默许美联储打压通胀，可能也是出于完成拜登任务的需要。一旦通胀稍有回落，比如CPI同比增速回落至5%或以下，布雷纳德很可能又会唱起“鸽”声。从这个角度看，美联储货币政策仍面临较大变数。

　　拜登将重塑怎样的美联储？

　　整体而言，美国总统拜登选择鲍威尔连任美联储主席的消息，让整个华尔街都松了一口气。

　　鲍威尔提名公布后，资产价格的走势在一定程度上反映了上述逻辑。美债利率上行，美元指数走高，美股先冲高后再回落。美元利率和汇率走高反映了市场对加息预期的定价。

　　尽管通胀水平一再“爆表”，美联储关注的另一指标——就业——仍不如人意。美国10月非农就业人数增加53.1万人，失业率进一步走低至4.6％，在9月失业补助已经停止发放后，劳动人口并未积极重返就业市场，劳动参与率仍然偏低（61.6％），在用工人员紧缺的背景下，薪资增速维持高位（4.9％）。截至10月，美国就业人口仍比疫情前减少约400万。

　　根据2020年8月采行的新框架，美联储官员表示，他们计划等到经济实现充分就业、通胀率达到2%且有可能略微超过这一水平时再加息。虽然许多美联储决策者认为目前通胀率超过2%是暂时的，但现在市场预期美联储明年可能需要比预期更早加息，以扼制物价上涨。这可能会导致在恢复美国的就业水平之前，美联储就将采取加息的行动。

　　不过，德国商业银行高级经济学家周浩接受澎湃新闻采访时表示，美联储会尽量回避通胀问题，或者说会尽量把通胀归结为结构性原因。对鲍威尔的任命最大的好处是给市场明确的预期，鲍威尔之前也给了市场充分的鸽派预期，也就是说领导人的想法是一致的，即不到万不得已不会加息。

　　中金宏观指出，在通胀“破6”的背景下，不排除美联储加快缩减购债的可能性。尽管具体节奏有待观察，但最快的一种可能是把每月削减购债额度从当前的150亿美元提高至300亿美元，从而把结束购债的时间从明年6月提前至3月。对市场而言，流动性的边际变化可能会是接下来关注的一个焦点。

　　兴业研究回顾历史称，民主党总统任内的美联储似乎表现得更加鹰派，尤其是民主党总统卡特提名的沃尔克更是因大幅加息战胜恶性通胀而彪炳史册。克林顿时期也以相对高的利率水平维持了十年经济扩张。拜登是否会重塑一个更加“鹰派”的美联储值得关注。