政治局会议定调明年经济工作，整体推进改革对冲不确定性

　　临近年底，一年一度的中央经济工作会议即将召开。

　　在此关键时点，12月11日召开的中共中央政治局会议，为明年经济工作定下基调、为“十四五”开局划出重点，令人关注。

　　在全面建成小康社会之后，2021年将是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年。会议首提“需求侧改革”、“反垄断”、“防止资本无序扩张”等，传递了重大信号；同时，强调整体推进改革开放，抓好各种存量风险化解和增量风险防范。

　　供需两端发力

　　会议首次提出了需求侧改革，“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能”。

　　专家认为，畅通国内经济大循环涉及供给和需求两个方面。会议强调形成“更高水平动态平衡”，是从经济运行系统性角度来谋划发展，重点是从供需两个角度解决制约供需平衡的堵点、断点和难点，这也是中国经济高质量发展的必然要求。

　　今年以来，我国新冠肺炎疫情防控和经济恢复态势良好，但需求端的恢复慢于供给端，“三驾马车”的恢复也并不均衡。疫情抑制了消费倾向和消费预期，相对于投资和进出口的恢复速度，消费恢复明显滞后。

　　全国政协常委、经济学家张连起接受第一财经记者采访时表示，内需不足导致供需两端出现温差。当前，我国消费需求恢复缓慢、投资需求内生动力不足，需求势能减弱可能进一步向生产端传导，制约经济反弹高度，成为经济领域面临的重要挑战。

　　张连起表示，供需不匹配背景下的供给恢复难以长期持续，企业前期订单耗尽后停产减产的可能性较大，需谨防供给需求“双萎缩”风险。

　　那么，如何同时注重供给侧改革与需求侧改革？国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群认为，从供给方面来看，要把改革的关键一招用好，在深层次改革上取得重大进展，加快完善支持高质量发展的体制机制。从需求方面来看，牢牢抓住扩大内需这个战略基点，进一步释放超大规模国内市场的强大潜能，紧密协调好财政政策和货币政策，做好宏观经济政策逆周期调节，把国内市场的活力充分动员出来。

　　恒大研究院分析师任泽平表示，需求侧改革对当前国民经济体系整体效能的边际效益最大，增强消费和投资新基建是最重要抓手。从需求侧改革内涵来看，一是着力点转向扩大有效需求，提高经济增长内生动力。疫后中国经济恢复生产端快于需求端，核心矛盾是有效需求不足。2016年以来供给侧改革已取得显著成果，需求端改革可以带来经济结构优化和提质增效的效益最大化。二是从供给端发力，供给创造需求，创新激发潜在需求。需求侧改革更需要依托于增量市场的拓展，而非存量市场的代替。

　　首提“防止资本无序扩张”

　　政治局会议首次提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”，明确未来一段时间的监管态度和工作重点。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷表示，历史上的垄断，多属于国有垄断，处在石油、电信等国计民生相关领域，各方面风险是国家可控的。现在，形成了新的垄断，处于大数据、互联网等领域，这些垄断是否会损害老百姓、中小企业利益，是政策层面需要考量的。像部分互联网平台，借由资本力量，涉及领域越来越广，形成新的“大而不能倒”的公司，资本无序扩张可能带来风险。

　　张连起告诉第一财经记者，互联网垄断很容易带来财富的“马太效应”：强者恒强、富者更富。例如最近互联网巨头企业、资本相继投入大量资源，采用熟悉的套路入局生鲜社区团购：先补贴、后垄断。互联网又一个风口呼之欲出，却引来了众多争议。

　　反垄断旨在抑制市场负外部性，鼓励公平竞争，保护消费者权益，防范系统性风险。近期反垄断和防止资本无序扩张相关的政策密集出台，主要官员密集发声。

　　11月10日，国家市场监督管理总局关于《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》对外公开征集意见，“二选一”“大数据杀熟”等问题面临严监管。

　　12月8日，银保监会主席郭树清表示，“要关注新型‘大而不能倒’风险，一些大型科技公司涉足各类金融和科技领域，跨界混业经营。必须关注这些机构风险的复杂性和外溢性，及时精准拆弹，消除新的系统性风险隐患” 。

　　国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春表示，行业集中度提升，这是经济成熟的标志之一。但资本市场上“赢者通吃”的局面，可能阻断创新型中小企业的生存。互联网企业发展过程中，因为监管没跟上行业发展，带来监管套利行为，可能带来资本无序扩张。当前，防范化解金融风险，仍然是不能突破的底线，防止资本无序扩张是应当的。

　　改革开放对冲发展的不确定性

　　当前，我国正加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。会议要求，要整体推进改革开放，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，形成强大国内市场。

　　国务院发展研究中心副主任张军扩认为，构建新发展格局，看似是发展问题，实则是改革开放问题。无论是加大关键核心技术攻关力度、补齐经济发展短板弱项，还是充分利用我国优势条件挖掘内需潜力，都要靠深化改革和扩大开放。

　　张连起告诉第一财经记者，“整体推进改革开放”核心意识应是抓住全方位、深层次、高水平改革开放这个关键要素，对冲不稳定不确定性。国内疫情防控取得重大战略成果，经济稳步恢复，但仍存在较大不稳定性不确定性。我国已转向高质量发展阶段，经济长期向好，发展韧性强劲，社会大局稳定，同时我国发展不平衡不充分问题仍然突出，重点领域关键环节改革任务仍然艰巨。

　　此次会议特别提到了“要抓好各种存量风险化解和增量风险防范”。金融风险近来屡屡被提及，近期多位监管层人士密集发声稳杠杆、防风险，表明疫情过后的货币政策将显著加大防风险考量。

　　郭树清在《完善现代金融监管体系》中指出了现阶段的一系列风险隐患，如房地产“灰犀牛”、高风险影子银行死灰复燃、银行业不良资产反弹、一些中小金融机构资本缺口加速暴露等。

　　央行行长易纲在《建设现代中央银行制度》中则提到当前“金融监管和风险处置中的道德风险问题依然突出，市场纪律、破产威慑和惩戒机制尚未真正建立，地方政府和金融机构以社会稳定为由倒逼中央政府、中央银行承担高昂救助成本的问题仍未根本扭转”。

　　此外，永煤事件后，监管层立即表示将对债券市场违法违规行为“零容忍”。三季度《货币政策执行报告》明确提及“坚持市场化、法治化原则，完善债券违约风险防范和处置机制”。

　　张连起告诉第一财经记者，潜在金融风险的确不容忽视。2020年前三季度，广义货币增速高出GDP名义增速9.5个百分点，总体杠杆率和分部门杠杆率出现反弹，金融机构坏账风险需高度重视。中小银行风险加速积聚，城商行、农商行的信贷资产质量承压更大，信用风险和流动性风险在较大型商业银行更集中。疫情之下企业主营业务下滑、收入回款变差，财务费用上升，导致现金净流入缩减，偿债资金来源减少，企业债违约风险将有所上升。

　　京东数科首席经济学家沈建光表示，疫情期间实体部门杠杆率大幅抬升、近期金融市场波澜不断，政策面正加大防风险考量。明年来看，房地产、政府隐性债务、中小银行风险均是防范重点，尤其要关注明年二季度“延期还本付息”政策到期后可能出现不良贷款反弹风险。