【美国《财富》双周刊2月1日一期文章】题：清算：硅谷的5850亿美元问题(作者威廉·科汉)

　　在过去五年里，私人投资者向创业公司投进了3620亿美元，现在，高科技IPO正处于困境之中。祝它们好运，能够走出困境吧。

　　 借贷俱乐部大起大落

　　在过去几年硅谷所有的IPO(首次公开募股)中，借贷俱乐部或许是最大的一笔“赌注”了。

　　这家位于旧金山的个人对个人(P2P)借贷公司是“金融科技”界的一颗明星，“金融科技”界是由致力于击溃传统银行业的金融科技公司组成的一个快速增长的产业。这家公司的资助者包括风险资本贵族凯鹏华盈创业投资基金和联合广场风险投资公司，更不必说谷歌公司和阿里巴巴集团。这家创业公司“星光熠熠”的董事会成员名单包括一系列如雷贯耳的名字，如摩根士丹利的前首席执行官(CEO)约翰·麦克、前财政部长拉里·萨默斯，以及曾经的互联网IPO资深前辈玛丽·米克。这家公司的新股还未上市就成为热议的话题，被视作一记毫无悬念的“大灌篮”。

　　2014年12月，在摩根士丹利和高盛这两家承销商的带领下，借贷俱乐部将每股定价为15美元，高于12到14美元的建议范围。这次IPO被超额认购了20倍，迅速将公司市值推高至近60亿美元。在首个交易日，借贷俱乐部的股价一度飙升了近70%，最终回落至每股23.42美元收盘，上涨56%。对于那些很快退出的持股者来说，这无疑是一次教科书般的极其成功的IPO。

　　随后，现实到来了。借贷俱乐部的股票在其IPO约一周后达到峰值，每股接近26美元，之后就开始一路下跌。借贷俱乐部的运营收入在2015年的前九个月较2014年同期增长超过100%，其“税息折旧及摊销前利润”(Ebitda，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)增加超过200%。公司股票最近的交易值在每股8美元左右，较其15美元的IPO价格减少了约50%。

　　借贷俱乐部的CEO和联合创始人雷诺·拉普朗什自然希望股价可以更高，但他正在试图忽略短期的盛衰。他说：“上市的主要目的之一是继续建立借贷俱乐部的品牌和信誉。我们在建设一家大公司。这需要很长的时间。”

　　 高科技股成为“僵尸”

　　这种说法或许适用于客户和银行家，但是如果你问任何一个在股价为20美元的时候对借贷俱乐部“下注”的小额投资者今天对这家企业品牌的看法，回答很可能是愁眉苦脸，然后是一堆尖酸刻薄的抱怨。

　　不幸的是，借贷俱乐部并非是一个孤立的案例。在当前的IPO周期中，华尔街的承销商们一次又一次地大肆宣传高科技企业的IPO，看着它们在首个交易日一路飙升到梦寐以求的巅峰，然后在股票暴跌、低于上市价格之后，却消失不见，连句解释也没有。

　　欢迎来到“僵尸”高科技股的世界—一度飙升的IPO在股市的废弃地带漫无目的地游荡，理所当然地不再受到投资者的青睐。其中许多公司的名字我们耳熟能详，星佳、推特和Groupon团购网。一些不那么知名的公司，如敏博存储公司，表现同样令人失望。

　　公平地说，的确有一些大型高科技企业的IPO最近几年一直在上涨，包括领英网、特斯拉汽车，以及经历了困难重重和充满争议的起步之后的脸书网站。但是，这些都是特例。失败故事的数量远远超过了成功故事，从而提出了问题：企业上市所采用的方法是不是一直如此糟糕和不公正呢？看上去事实显然就是如此。而且，对于高科技企业来说，不间断的前进动力不仅对于取悦投资者至关重要，而且对于吸引有才能的人和保持其竞争优势也非常关键。

　　这些事实对于当前被大肆宣扬的、正在准备IPO的高科技企业来说并非吉兆——这些所谓的“独角兽”，或是私营企业，被它们的投资者们估价10亿美元或是更高。这种曾经很稀少的创业公司类型最近在硅谷及以外的地方数量激增——从优步公司和空中食宿网站这些已经声名显赫的公司，到Apttus公司和生鲜电商HelloFresh公司这些较为低调的后起之秀。去年，《财富》在一篇封面故事中指出超过80个“独角兽”存在这种现象；根据我们最近的统计，这一数字已经增长到了173个。根据追踪风险资本投资的CB风险投资公司的数据，仅在过去5年中，私人投资者就向新创业公司投入了3620亿美元。

　　 高科技企业收益下跌

　　这意味着，随着股市在经历了近7年的牛市渐现波动之时，一个潜在高科技IPO的巨大“库存”正在持续积压中。的确，美国股指2016年甫一开市就遭遇了历史上最糟的头两周表现。

　　对于一个已经疲软的高科技IPO市场而言，股市的波动是“雪上加霜”。1月中旬，IPO研究专家复兴资本银行发布了一份名为“探索正在消失的高科技IPO”的特别报告。报告指出的趋势并不令人鼓舞。根据复兴资本银行的报告，从2012年到2014年，每年平均有36家风投支持高科技IPO。但在2015年，这一数字减至23家，而且这些上市中仅有7家发生在下半年，部分原因在于8月股市的修正。典型的上市高科技企业的收益相比过去几年跌入了负值。上市的高科技企业的Ebitda的中值为900万美元。

　　看起来，在高科技世界，一场清算正在到来。据投资者称，这173家“独角兽”的总价值为令人惊讶的5850亿美元——考虑到它们中的很多甚至根本谈不上接近盈利，这个数字尤其令人吃惊。